聚宝盆长城基金汪立：全球通胀预期增强

　　上周市场缩量小幅下行，市场等待新的突破契机聚宝盆，周内市场日均成交额约10，939亿元。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，有色、石油石化、传媒等表现靠前，食品饮料、计算机、家用电器等表现靠后。

　　宏观展望：全球通胀预期增强

　　国内方面，基本面可能已经度过了下降最快的一段时间，但PPI仍在持续承压；关注下半年信贷数据，社融增速短期稳定但仍可能有冲高回落压力。具体来看，新房成交有所回升，汽车消费有所走弱，制造业的开动率仍偏弱，大宗商品的价格压力仍大。5月CPI环比转降，CPI同比连续4月为负，核心CPI同比涨幅扩大，能源、食品是主要拖累，服务价格涨幅扩大，主要是出行相关价格回升较多。CPI同比回升的关键仍在于居民消费需求的回升；国际能源价格、国内需求疲弱、部分行业产能过剩是制约PPI同比回升的主因，而随着抢出口效应的走弱，PPI或进一步承压。

　　5月社融存量同比增速持平至8.7%聚宝盆，社融口径的信贷增速回落至7%，政府债继续支撑社融，但同比多增幅度回落；5月社融总量季节性环比回暖，但增量依然受制于有效融资需求不足的问题。在财政支出加快和货币“降息”落地等因素的协同推动下，5月份存款出现双重“搬家”。5月至6月进入增量政策效应的观察期，6月份融资需求或延续温和表现，并且货币政策层面仍有新型政策性金融工具等加码的空间。但考虑到政府债发行的前置，下半年社融存量增速或存在冲高回落的压力。

　　整体而言，基本面对市场的负面影响仍然存在，但整体影响正在计价中。市场希望看见基本面企稳，以及流动性持续充裕的市场环境，为避免量价形成下行螺旋，政策有必要更早发力：一方面承托内需更快改善，另一方面明确“反内卷”治理细则，减缓供给压力。

　　海外方面，上周美国多项“软数据”有所改善，消费者企业信心抬升，未来通胀预期降温。而“硬数据”的5月CPI环比不及预期，其中核心商品涨幅偏弱，主要来自美国贸易商提前补库、加墨部分进口商品免税对关税的稀释；服务通胀的走弱则更多受到总需求偏弱的大背景下美国居民服务消费预算收缩的影响。未来前景高度不确定的通胀和仍有韧性的增长，叠加财政的扩张、中东形势变化带来的原油价格上涨压力，令美联储在本月FOMC会议或暂缓降息。

　　市场展望：关注陆家嘴论坛聚宝盆

　　当前风险偏好回调，基本面承压，政策预期和流动性支撑较强，我们预计大盘指数仍将维持震荡局面。短期内，市场风险偏好受到中东地缘冲突加剧、消费政策补贴力度减弱、芬太尼关税未降低的负面冲击，但从资金端和政策端来看，政策维稳资金仍在持续，以及本周陆家嘴论坛政策出台预期尚未兑现，整体大盘或仍处于上有支撑、下有压力的震荡区间。

　　展望后续，国内基本面仍缺乏韧性，但市场的定价逻辑也正逐渐从基本面向政策与流动性预期过渡，在出现较好的政策刺激与利好消息或政策资金强力护盘的情况下，市场可能会以脉冲后震荡的形式逐步修复震荡区间。

　　从市场风格来看，当前市场轮动加速，虽然成长短期表现更好，但追踪难度较大，围绕低PB高ROE框架持股待涨的策略可能更好，如果交易政策，大盘方向的弹性和性价比可能会更大。7月临近，市场或在7月前期展开政治局会议政策预期交易，从历史经验看，大盘弹性高于小盘，成长价值风格相对均衡。从更长期的角度看，市场可能持续处于震荡状态，低PB高ROE的持股待涨策略可能有更高的性价比。

　　从投资策略来看，短期内市场可能仍有震荡，适当注意规避事件冲击带来的风险，哑铃策略仍是较优选择。可关注以下板块：贵金属（金价即便维持高位但黄金股或仍有机会）、军工（伊以地缘冲突持续性或较强，军工基本面订单回暖也仍未计价结束）、高分红资产（防御高分红一直是表现较好的板块，且容易受到政策资金增持）等。